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如松:央媽,再印點?

作者: 2017-09-28 16:21:45

 從經濟數據給出的信號顯示,央媽或到了需要考慮“再印點”的時候了。

   8月,全國一般公共預算收入10652億元,1-8月累計是121415億元。8月份,一般公共預算支出是14647億元,1-8月累計支出是131627億元。8月的赤字是3995億元,1-8月累計赤字是10212億元。

   再看看財政收入同比增速:1-3月、1-4月、1-5月、1-6月、1-7月、1-8月分別是14.1%11.8%10%9.8%10%9.8%,收入的增長是回落的態勢;同期支出的同比增速分別為21%16.3%14.7%15.8%14.5%13.1%。按量入為出的原則,收入與支出的同比增速都在下降,屬于是合理的。但在這里有個問題,支出的增速持續高于收入增速,與中國社會的現狀有關,社會老齡化會帶來支出的持續增長,當收入增長下滑的時候,這種社會人口結構所反映出來的矛盾就會更加劇烈,加重財政收支的壓力。

   1-8月,政府性基金收入是32867億元,支出是30268億元,有大約2600億元的盈余。

  總體計算,1-8月財政和基金是7600億元的赤字。

  從財政收支來說,這是一個相對比較好的年份,收支平衡控制的比較好,根源有兩點:第一,去年底開始,中央財政擴大支出,對基建等項目進行了比較大幅度的投入;第二,房地產銷售的增長功不可沒,這也有很多數據可以說明,不羅列。

 

   問題很可能在四季度開始出現變數,緣于基礎產業又開始有走弱的跡象。根據海通證券姜超的文:“9月份,不僅汽車零售增速同比轉負,地產銷售增速也出現大幅下滑,從一二線到三四線城市地產銷售全面轉負。從我們監測的19個三四線城市來看,6月份銷售增速尚在20%8月增速歸零,9月以來增速是-22%,增速創下2014年以來新低。”

   需要注意的是,最近幾天幾個省會城市密集推出樓市的限賣政策,在樓市銷售已經轉差的今天,限售自然會讓投機炒房資金徹底遠離市場,有兩個原因會造成剛需也會快速萎縮:第一,因為樓市上漲,讓剛需恐慌進入購房市場,這是最近兩年多以來的市場情緒,到現在,居民負債率已經到了高位,意味著剛需已經透支,未來的需求將下滑;第二,以今天的房價,房貸利率上升、銀行收緊貸款的情形下,真正有能力購房的剛需群體將更少。這意味著未來房地產對財政收入的拉動作用,很可能是負數,總體財政收入的增長很可能快速下滑。如果再考慮到房地產對鋼鐵、能源、家電、建材等行業銷量的影響,就影響更大。

   在此需要說明,居民負債上升對經濟的影響是全面的,汽車銷售的下滑僅僅是其中之一,未來在很多消費行業都會顯示出來,阻礙財政收入的增長。

   按一般的傳統做法,這時候確實是需要“再印點”的時候,因為即便今年的財政收支可以控制的好,從四季度開始的財政收支就可能出現問題。

   但是,從以下因素來看,這種“再印點”的想法很可能是落空的:

第一,就像我在以前所說的,15-16年的放水推動房地產的政策,未來很可能不會再有,緣于本輪房地產繁榮與以前付出的代價截然不同:

 

 

 

 

   2014年以前,央媽可以輕易地放水推動房地產,因為人民幣還在升值。可是,2015-2016年,雖然做法相同,配方一樣,結果卻完全不同,付出了人民幣貶值的代價。匯率特別是不可自由兌換貨幣的匯率,代表的是自身的信用水平的變化,匯率貶值的代價到底有多大?在其他場合多次說過,也就不必重復,總之,它比房地產所帶來的財政收入重要的多。何況,中國正準備推動人民幣定價的國際原油期貨,這是今天中國經濟最核心的地方,因為中國原油的對外依存度高達65%,如果不能實現這一點,后果比大家想象的更嚴重,可以這么說,如果原油進口受阻,通脹將一飛沖天,社會一夜變窮,這毫不夸張。所以,為了人民幣定價的原油期貨,也絕對不準許再以貨幣貶值為代價推動房地產。

   第二,2天之間,幾個省會城市集中推出房屋的限售手段,自然會打擊購房的積極性,管理層給出的明顯信號也不是要放水推動房地產的意思。在限售推廣之后,對于炒房資金來說,意味著風險無限放大,一旦繼續放水推動房地產,這些活躍資金最可能做的就是炒匯,即便可以控制官方外匯渠道的兌換,但無法阻止黑市的交易,這完全是得不償失的行為。

  第三,美聯儲開始縮表,此時一旦人民幣放水,貶值壓力加大,人民幣標價的原油期貨就會受到更大沖擊,這是美聯儲愿意看到的結果,想必我們的管理者不愿意看到。

  相反,央媽在今年底明年初收縮貨幣的概率倒是蠻大的。

  雖然未來央媽肯定還會放水(明年底?),但也肯定不是現在,預計只有在資產價格大幅下跌之后才具備一定的條件。

 

那么,央媽不放水,政策在這個時候的取向會怎么做?不妨猜一猜(歡迎拍磚)。

四季度開始,財政收支轉差是比較確定的事情,在樓市交易被逐漸凍結之后,隨著財政收支的壞數據不斷出爐,有可能會鼓動幾個熱點:第一,匯市會得到更多的關注,因為財政收支是匯率的根本支撐;第二,供需較好的商品價格會被推動,這與貶值預期有關;第三,部分地方拖欠工資的情形會發生或發展;第四,傳統過剩產業將再次轉差。

所以,也就可以預計:在未來一段時間內,管理層會加大外匯支出的管理力度,對于消耗外匯的項目會加強管理,提升匯市的應對能力。這對于那些進口依存度高的行業將帶來機會,原油為首,其次醫藥和部分農產品,相反,對于消耗外匯的行業將帶來利空,比如跨境旅游、經營進口的公司等;第二,傳統過剩行業的重組、僵尸企業的清理力度會加強,減輕地方財政的壓力,相關行業的就業人員需要早做準備;第三,靠財政補貼生存的部分事業單位,很可能會被壓縮掉,推向市場,相關的事業單位需要開始規劃未來;第四,房地產中介行業、房地產公司開始進入冬天。第五,舊的經濟模式無法持續,會不會推動一些改革措施的出臺?期待大會之后可以有答案。等等。

 

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